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浅析我国券商内部风险的评估与控制
来源:证券市场导报 广发证券 张鸿羽风险收益对应原则是券商管理的核心。从广义的角度来看，券商的收益可分为四大块：证券承销手续费、证券经纪佣金、资金营运利差和投资自营收益。每一种收益来源都伴随着一定的风险，收益越高风险越大。而券商风险管理的目的就是要在风险的最小限和收益的最大限之间找到一个最佳契合点。
进入90年代，随着金融市场国际化和网络化进程的加快，国际游资如洪水猛兽，所到之处危机四伏、动荡不定。从世界老牌商人银行巴林银行倒闭到日本山一证券公司和香港百富勤投资集团破产，从墨西哥金融风波到东南亚金融危机，凡此种种，令人惊心动魄。目前，改善金融机构的内控制度，加强金融监管和防范金融风险，已成为各国中央银行和证券监管部门的主要任务之一。投资银行业一直被认为是潜在金融风险最大的领域，从摩根斯坦利和迪恩威特证券公司合二为一，到1997年9月旅行者集团对所罗门公司的收购、12月美林与英国水星基金的合并，乃至英国巴克莱集团、国民西敏银行对下属投资银行业务的调整重组，走强强联合发展之路，正是当今投资银行家们迫于规避金融风险的一种形态。
我国券商面临的风险及其成因分析
根据马科维兹和夏普的现代投资理论，券商风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险又称为宏观风险，往往是由经济周期运动和宏观经济政策等因素引起的，对于券商而言，属于不可分散风险。因此，我们通常所说的风险控制一般都是指非系统性风险的控制。券商面临的非系统性风险包括：流动性风险、资本充足性风险、信用风险、发行风险、结算风险、经营风险、财务风险等。
一、我国券商面临的风险
1. 流动性风险
证券公司是一种特殊企业，从某种意义上讲，是个“拿纸换钱”和“拿钱换纸”的风险行业，一旦客户用纸换不到钱，风险便油然而生。“多米诺效应”将使公司很快陷入危机中。造成流动性风险的主要原因在于券商的财务结构中资产流动比率过低，在经营不利时，由于头寸和金融产品不能及时变现，投资者得不到现金支付而造成恐慌。据统计，截至1996年底，中国十大证券公司流动比率均低于90%，还有部分券商只有60%左右，而摩根斯坦利的这一比率高达98%。
2. 资本充足性风险
这一比率可以通过净资产负债率来衡量。我国对券商的净资产负债率的最高限额为10：1，然而，有些中小券商在急于扩大规模思想的驱使下，负债比率远远超过警戒线。一旦经营困难，这些券商将陷入资不抵债的境地，破产清算是其最终的结局。
3. 信用风险
指券商不能满足客户提取现金或不能按时偿还流动负债而引发的信用危机，主要是由券商挪用客户保证金引起的。据统计，全国证券机构共有客户保证金1450亿元，占证券公司资金来源总额的50%�60%。
4. 发行风险
券商在进行承销业务时，往往要为发行公司提供前期资金需求，这就是通常所说的“过桥贷款”。但是如果股票发行失败或发行公司拖欠贷款，则可能使券商面临资金融通困境。香港百富勤的倒闭就是承销风险所致的典型案例。
高风险是证券行业的本质特征，因此，券商的风险不仅来自自身的经营运作，还处处体现了行业的属性。
二、成因分析
1.我国券商的经营规模小，行业集中度低，抵御风险能力不强
(1) 经营规模小
据中国人民银行统计，截至1999年底，我国专业证券公司共97家，总资产额为1590亿元，平均每家不到17亿元，国泰君安合并后，形成了中国目前最大的证券公司，其资产总额也仅为241.85亿元。今年以来，虽然各券商加快了增资扩股的步伐，但资产规模与国外同行的投资银行相比仍相距甚远(见表1)。在充满惊涛骇浪的资本市场中，弱者注定是被吞噬的目标。
表1 1999年中美券商资产规模比较 单位：亿人民币，亿美元
公司
净资产
总资产
公司
净资产
总资产
1
国泰君安
34.23
241.85
1
摩根斯坦利
83.29
3022.87
2
申银万国
23.6
167.31
2
美林集团
139.56
2928.19
3
南方证券
17.42
155.28
3
雷曼兄弟
45.23
1517.05
4
华夏证券
13.36
110.60
4
贝尔斯蒂恩斯
19.30
1214.33
5
海通证券
14.64
102.67
5
惠普集团
32.76
571.46
平均
20.66
155.54
平均
64.03
1850.78
资料来源：《国际金融报》1999年10月27日第3版
(2) 经营效益低
我国券商的资本积累过程较为缓慢，导致抗风险的资本实力在短期内难以提高，与西方的投资银行相比，我国券商的净利润偏低。而且，随着市场竞争格局向垄断竞争的转化，中小券商的净利润会进一步降低。
(3) 业务范围窄
新中国证券市场的发展仅有十余年的历史，传统的承销、经纪业务是其主要收入来源。而西方的投资银行正逐步把注意力集中在新型的业务品种上，资产管理、投资组合、衍生产品交易成为券商的“新宠”。1996年，美林证券资产管理与投资组合收入占其收入总额的17.2%，超过承销业务2.4个百分点。这种多元化的经营模式在一定程度上分散了券商的非系统风险。
2.证券行业的高风险特征
(1) 财务结构呈现高风险特征
表2是某证券公司的资产负债表，从显示的数据我们可以看出证券公司的财务状况呈现以下几个特征：首先，证券公司的筹资结构与银行相似，公众资金是其资金的主要来源；其次，投资结构中风险投资比例较高。将公众资金用于高风险投资，这本身就蕴藏着极大的风险。如果发生信用危机，就会引发公众对整个证券机构的不信任，甚至发生“挤兑”，危及金融体系的安全。
(2)人力资源的高风险特征
证券从业人员是决策的具体操作者，也是巨额资金的运用者。一个再完善的风险控制制度，如果没有从业人员的敬业自律，也等于一纸空文。一个看似微不足道的小职员，竟将百年历史的巴林银行毁于一旦。对于与金钱和虚拟货币打交道的证券行业来说，其从业人员的品德比其才智更为重要。体能不良可比为“残品”，智力较差可视为“次品”，而品德上有问题则是个“危险品”。
我国券商的风险防范与管理
风险收益对应原则是券商管理的核心。从广义的角度来看，券商的收益可分为四大块：证券承销手续费、证券经纪佣金、资金营运利差和投资自营收益。每一种收益来源都伴随着一定的风险，收益越高风险越大。而券商风险管理的目的就是要在风险的最小限和收益的最大限之间找到一个最佳契合点。
一、承销风险及其防范
证券承销业务是券商的传统业务，也是衡量券商实力的重要指标。我国的相当一部分大券商都是从承销业务白手起家的，因此，业内人士形象地称承销业务为“ 开国元勋”，功不可没。
表2 1997年12月31日某证券公司资产负债表 单位：千元
资产
金额（占总资产的比例）
负债及所有者权益
金额（占总资产的比例）
流动资产
流动负债
现金及银行存款
620763（12.2%）
同业拆借
207000 (4.1%)
拆放同业款项
313300 (6.1%)
应付代理证券
1954664 (38.3%)
应收帐款净额
1695578 (33.2%)
应付帐款
1018838 (20.0%)
自营证券
736814 (14.4%)
应交税金及利润
87109 (1.7%)
代理证券
748937 (14.7%)
其他流动负债
7619 (0.1%)
其他流动资产
94324 (1.8%)
流动负债合计
3274230 (64.2%)
流动资产合计
4209752 (82.5%)
长期资产
874362 (17.5%)
长期负债
504649 (9.9%)
其中：长期投资净额
463109 (9.1%)
其中：发行长期债券
504649 (9.9%)
无形及递延资产
所有者权益
1321899 (25.9%)
其中：实收资本
918000 (17.9%)
资产总计
5100778 (100%)
负债及所有者权益
5100778 (100%)
我国目前的承销风险可概括为以下几个方面：
1.对承销企业产业方向的选择。IT产业、通讯、生物工程被誉为21世纪的三大产业，从国际产业结构调整来看，大量传统产业的资本存量正逐步向三大朝阳产业流动。产业资本与风险资本的融合是当今世界资本运作的趋势。美国纳斯达克计算机、网络股的卓越表现给全球投资者提供了最有力的证明。 思科公司的总市值曾一度超过百年霸主��通用汽车公司。新经济的蓬勃发展逐步改变了国际投资者和资本市场大师们的投资理念，股神巴菲特也在传统的投资价值分析中融入了新经济的思想。因此，行业的选择是券商首先要把握的大方向。
2.对股票发行价格的确定。在过去的实践操作中，股票发行价格是按过去3年已实现每股税后利润的算术平均值乘以发行市盈率计算得到的。其中，中国证监会对发行市盈率有上限的规定，不得超过15倍。而二级市场的市盈率高达40倍甚至上百倍。二级市场与一级市场大幅的价差，使得一级市场申购的投资者获利空间很大，所以申购踊跃。而对于券商而言，则几乎不存在发行不出去的风险，因此，国内券商多采用包销的发行方式，既可以获得较高的手续费，又不承担风险。然而，目前我国的股票发行方式正逐步调整，股票发行价格的市场化已经是大势所趋，新近发行的新股市盈率达到了30倍左右，与二级市场的价差越来越小，这同时也意味着券商将不可避免地面临承销风险。
3.对股票发行时机的选择。券商在承销一只股票时，除了对发行公司进行上市辅导外，还需同其董事会及相关人员商讨股票发行方式和发行时机等与上市有关的一系列问题。如果发行时间恰好在“熊市”转“牛市"的过程中，或在每年上市公司分红派息的业绩浪潮中，此次发行则可以顺利完成。而如果在股市低潮时发行股票，则可能因为人们持币观望的心态和场内资金不足而产生承销风险。
4.对股票承销方式的选择。股票承销包括代销、余额包销和全额包销三种方式。在代销情况下，发行结束后未售出的证券可退还给发行人，券商不承担发行风险。而在后两种情况下，由于券商有义务购进未售出的证券，因此要承担一定的风险。
5.发行风险。在发行过程中出现单据错号、漏号、重号问题，排队拥挤事故问题，统计数据泄密带来事故问题，工作失误成本扩大问题等等。
在实践摸索中，我国券商针对导致承销风险的诸多因素形成了自己的一套防范措施。
1.加强行业研究的人力投入，掌握各行业的发展状况和有代表性公司的详细资料，并以其为依据，选择合适的、市场有接受基础的产业，并尽量选择经营业绩较好的企业。对其财务状况、实物资产、内部管理乃至高层管理人员的背景做详细的分析，做到知己知彼、百战百胜。
2.在发行价格的制定过程中，认真做好二级市场调研，摸清同类型股票的市盈率，有的券商还通过问卷调查的方式，了解投资者对发行价格的承受能力。通常新股发行的市盈率应低于二级市场同类型股票的市盈率。
3.根据股票发行规模，组织承销团分散风险，承销团各成员根据协议确定各自余额包销比例，并选择股票发行与上市的适当时机以降低风险。
4.针对单据错号、漏号、重号问题，严把印刷质量关；对排队拥挤、统计数据泄密及成本增大问题，应加强组织管理和领导监督。
二、经纪风险及其防范
常见的经纪风险来自以下几个方面：
1.开户规模风险。是指开户规模和券商自身条件不相适应而带来的风险，具体包括：由于开户者本身质量不符合规定而影响券商正常业务的开户对象风险；开户数量与经营规模不相适应的开户数量风险。
2.交易保障风险。在业务高峰时，可能由于处理能力不足致使客户委托未能及时执行，使客户转向别的营业部；忙中出错造成损失。对突发事件应急处理能力差，效率低，造成不必要的经济损失和机会的丧失。
3.交易差错风险。在股市行情好的时候，交易柜台前挤满了下单的客户，操作人员往往可能忙中出错，发生操作失误、反向操作或委托内容不全等事故，产生业务纠纷，给证券公司造成损失。
4.信用交易风险。券商在代理客户买卖过程中向客户融资融券，被欺诈或受到违规操作的处罚。
5.电脑处理风险。电脑处理系统是营业部的核心枢纽，它不仅要向客户提供及时的数据传输，而且还要和总公司保持联系，有的还直接同深沪证券交易所保持联系，进行指令传送、交易回报等实时数据处理。电脑系统一旦出现故障，可能引起交易瘫痪，造成的损失是难以估量的。
经纪业务的风险相对较小，但作为证券公司利润的主要来源，其风险也不容小觑。
1.从事证券经纪业务的营业部应严格执行“三不”规定，不从事自营、不向客户透支、不做融资业务。遵守行业自律原则，自动接受证监会的监管。“三不”原则是证券公司规避风险的一道防火墙，也是日常运作的根本原则。
2.对于网点设置和机构规模等经营策略不当，电脑通信设备故障，以及经办人员、操作人员过失给客户造成损失等隐患，应建立公司、经纪业务部和营业部的三级风险控制机构，并对营业部的风险程度(基本无风险、有风险但较小、风险较大需要密切关注)进行分类监控。
3.利用现代化通信手段，加大信息系统投入，通过卫星系统和地面DDN，实现地空两条线，对营业部进行实时监控。
4.加强稽核审计的力度，确保营业部财务明晰，及时与总公司结算，完善各类突发事件的应变措施。
5.对要害岗位实行不定期检查，也可借鉴主要负责人员轮调方式，防止工作人员利用职务之便作案，给公司造成损失。
三、自营风险及其防范
从事证券投资获取收益，是一项高收益同时又是高风险的业务。与广大社会投资者一样，券商在进行证券投资的时候，也会面临政策风险、购买力风险、利率风险等系统性风险和财务风险、价格风险、经营风险、流动性风险等非系统性风险。券商与普通的社会投资者不同，券商是融巨额资金和专业技能的机构投资者，因此，其风险防范有自身的特点。
1.自营资金量的确定。不同注册资本金、不同经营风格的券商对最佳自营资金量有着不同理解。现在券商的主要利润来源于二级市场，资金量过小，利润额就相对较小，这在券商间竞争日趋激烈的情况下，“不发展或发展太慢，就可能被淘汰”；但资金量过大，风险的控制难度也相对较大。把握这个度的大原则有两条：一是尽力而为，二是量力而行。所谓尽力而为就是最大限度地发挥资金优势，最大限度地调动主观能动性，使投资收益最大化；量力而行是指自营资金量不超过通行财务杠杆标准许可最大量的八、九成。一般而言，自营盘子实行三三制较为妥当，即自有资金、委托资产、拆借资金各1/3；而自有资金又一般是注册资金或实收资本的60%�75%，而80%是个值得充分注意的警戒线。对于一个注册资本为10亿元的券商而言，18亿�22亿元的自营盘较为稳妥。
2.自营资金的配置。在确定了自营盘总量之后，下一个关键的问题就是资金的配置。投资组合和专项项目间的资金分配可能以三七开或四六开为宜。当然，这因券商经营的稳健性程度不同而并不一致；同时，随着证券市场逐步趋于成熟，投资组合所占的资金份额将呈现逐步扩大的趋势。
3.建立集中领导、科学决策、分级管理、及时反馈的自营决策机制和有序、高效、规范的运作机制，切实防范和控制自营风险和政策风险。
4.组织投资决策委员会和风险控制委员会，对自营业务的决策和操作过程进行及时的风险监控和预警。
5.充分发挥资金、财务、稽核部门对自营业务的监督作用。
四、资金管理及其风险防范
证券公司的营运资金主要来自三个方面：股本金、借入款(包括短期拆借与长期债务，例如债券发行)、客户保证金。三部分资金应分户立账、分离管理。证券公司资金管理的原则，首先是安全性，即资金的筹集运用，坚持政策安全、结算安全和投放安全的原则；其次是流动性，及时充分地满足客户或公司对资金的需求，合理调度资金，用活闲置资金；再次是效益性，即高效、规范运作资金，降低资金成本，提高使用效益，从而为公司谋求最大的经济效益。
券商防范资金风险，有以下几种通行做法：
1.资金实行计划管理。资金计划部门结合公司发展规划及业务要求，编制年度资金计划，并核定监控各分支机构的最高限额。资金计划部门负责公司资金的统一存放、内部资金调拨。实行法人统一结算制度，对营业部资金进行及时监控 ，有效防止营业部挪用资金。
2.针对违约风险、信用风险、结算风险等，券商应加强信贷监管技术。成立信贷审核委员会，对贷款证券安排和非担保信贷的客户规定信贷限度、规定风险范围；并及时对抵押价值进行控制，对客户承担的违约风险加以监控。券商对可能承担某些客户不能履约清算交易而造成的信贷风险，可通过每日监控保证金担保水平及必要时追加额外担保来控制此类风险，并通过开发计算机风险控制系统来加强对此类风险的防范。
3.成立风险管理委员会。检查自营账户的构成和每天交易的盈亏情况，掌握各部门头寸、损益和交易策略，用证券组合套期保值技术和自动化分析系统对风险状况加以监控，以确保融资、交易策略保持在可接受的风险参数之内。
我国券商风险管理的现状
除了以上介绍的与券商利润来源密切相关的风险防范以外，建立一套相对完善的风险预警系统是国内券商亟需解决的问题。目前，中国证券业竞争激烈，自1993年以来基本上是3年一个周期，3年后前10位券商的排名总会出现一次大调整。谁能抓住机遇，率先与国际接轨，谁就可能成为下一次大调整的佼佼者。东南亚金融危机与即将加入WTO的双重压力，使得国内券商对风险控制的重视程度有了大幅度的提高。一份非官方的研究报告粗略地表明了目前主要券商的风险控制情况(见表3)。
表3 主要证券公司内部风险控制分值表 单位：分
项目内容台
国泰君安
申银万国
南方证券
华夏证券
海通证券
东方证券
联合证券
北京证券
广东证券
广发证券
国信证券
国通证券
光大证券
大鹏证券
上海证券
江苏证券
中信证券
平安证券
控制环境
思想意识控制
8
9
8
8
7
7
7
8
6
7
7
7
8
8
7
6
8
7
组织结构控制
5
6
8
6
5
7
5
7
7
6
6
5
6
6
5
6
6
6
控制程序
职责分离控制
7
6
7
7
6
7
5
5
6
7
6
7
7
6
5
6
5
6
授权批准控制
9
9
9
9
8
8
9
8
7
7
8
7
8
9
7
7
8
8
员工素质控制
7
7
7
7
6
7
6
6
6
6
6
6
6
5
5
6
6
5
业务操作控制
9
10
9
9
8
9
8
8
8
9
7
7
8
7
8
9
9
8
文件控制
文件记录控制
10
10
9
9
9
9
9
9
8
9
9
9
9
9
8
8
8
9
实物安全控制
9
9
8
9
8
8
8
8
9
9
9
9
9
9
8
8
9
8
内部稽核控制
4
5
4
5
6
6
5
3
3
4
6
6
5
5
4
4
4
3
资料来源：李芳芳《证券公司内部风险控制》，上海财经大学研究生论文（1998）
一、建立风险评估的指标体系。
券商常用的风险衡量指标可包括以下四组，它们分别从不同的方面揭示了券商可能面临的风险。
指标一：资本充足性(反映券商自有资本与借入资本的比例关系)。
净资产负债率=负债总额/净资产总额
指标二：投资结构(反映券商风险投资的状况)。
风险投资比率=风险性投资/长期投资
自营业务比率=自营证券/资产
指标三：资产流动性(反映券商的变现风险)。
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=(流动资产�应收账款净额)/流动负债
指标四：获利能力(反映券商的经营实力)。
主承销业务收益率=主承销业务利润率/募集资金
交易业务收益率=(股息+利息)/有价证券市价总值
二、建立券商风险管理部
虽然近几年来国内券商的风险防范意识普遍增强，但具体落实还有一个时间问题。券商风险管理部是西方投资银行有效控制风险的内部组织机构。具体措施有三：一是风险控制委员会。由公司的高层领导组成，从经营战略的角度引领整个公司沿着合法合规的方向发展。目前证券业并非像有些人想象的那样获利容易，收益丰厚。曾经的“暴利时代”只能是“曾经拥有”，而不能是“天长地久”。因此，保值重于增值，安全流动重于效益，应成为券商发展的座右铭。根据资料显示，美林证券1993年的各类收入中，利息及股息收入占42.8%，佣金收入占17.5%，属于高风险的收入仅占总收入的18%。二是专家评审委员会。参与对证券包销、贷款与抵押融资等融资业务的审批；投资银行业务的项目立项、策划、创新业务的咨询评审和拟上报项目材料的评审；参与对公司开拓新业务，增设新网点的审批。三是证券投资决策委员会。制定自营业务的投资原则、交易限额，并有权要求自营部门减少对个别高风险产品的持有量；进行重大的投资决策，并制定防范和控制风险的措施。
三、加强对分支机构的管理。
据有关部门统计，分支机构的违规操作或越权经营已成为券商风险的主要诱因。目前，我国各类券商数目近500家，从业人员20多万，各券商几乎都设有数目不等的分支机构。按有关法律和法规的规定，证券公司实行一级法人制，对分支机构的行为承担全部的民事和刑事责任。分支机构的风险直接关系到相关券商的生存与发展。因此，从理论上说，券商每增加一个分支机构，就增加一份风险。分支机构远离总部，经营自主权大，容易受主要负责人意志的支配，急功近利、市场追逐倾向严重，如果没有严密的监督机制，很容易由于部门的违规操作而将整个公司拖入泥潭。据有关部门1998年对全国证券回购债务清欠工作的统计显示，有部分券商所属分支机构不同程度地出现了出借交易席位或合作承包经营等违规现象；证券从业人员将单位自营资金、客户保证金挪至私人账户也不乏其人。因此，应建立资金管理、交易清算、人事安排、业务发展和信息检索等风险控制机制，通过计算机中心对各营业部的动态数据和静态资料进行实时监控。力求将利益激励、风险控制和稳定发展有机结合，形成一套稳健而不失活力的经营管理模式。
四、电脑通信技术的充分利用
电脑通信技术手段的安全运行不仅是证券公司各项业务的技术保障，而且也是风险防范的重要工具。证券业电子化程度很高，无论是证券交易所与各券商、各券商与其下属营业部，以及营业部与客户之间的数据传输，都要通过严密的电脑系统。小键盘下单、远程大户室、及时行情、指令传输、回报反馈，证券公司的每一项运作都离不开电脑系统的支持。因此，很多人形象地称电脑中心是证券公司的心脏。任何设备故障、数据丢失、程序出错及系统中断均会带来经济乃至信誉的损失，甚至诱发投资者的激动情绪，增加导致社会不安定的因素。因此必须从管理体系、硬件设施、软件环境、数据管理、事故处理等五个方面加以关注，防范技术风险。随着网络技术的迅速发展，网上聊天、网上购物深受广大市民的喜爱，“天天COM”已成为青少年的口头禅，从“网虫”到“网鳄”，网上文化已深入到人们生活的方方面面。在人们纷纷“触网”时，证券电子商务也悄然而来，网上炒股已在很多证券公司推出，其安全性问题也正逐步被解决。证券电子商务的发展，使得电脑系统从后台走到了前台，日益成为证券市场的主角。
五、加强内部稽核审计
投资银行的良好操守不仅是赢得客户信赖的基础，更是防范内部风险的保障。
从国际经验来看，全球著名的投资银行都非常重视“守规文化”，往往设一名对董事长负责的合规主任，可直接向董事长汇报工作。合规主任负责全球所有分支机构的合规性检查。在国内，按规定证券公司必须建立独立的稽核部门，配备业务素质较高、不低于公司在册人数1%的专职稽核人员，对公司及所属机构的业务、财务、会计及其他经营管理活动的合法性、合规性、准确性和效益性进行检查监督。同时，以开展定期审计和必要的专项审计作为补充。
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