公司研究与上市公司评价体系

公司研究与上市公司评价体系

“买股票就是买企业未来”，投资于一家经营良好有潜力的上市公司无疑捕捉到了投资良机，基本分析中的公司研究则为寻求最佳的投资对象，捕捉投资良机从而战胜市场波动提供了一种工具。

公司研究与上市公司评价体系

亚洲商务投资咨询公司    牟旭东

证券分析中存在着基本分析和技术分析两种方法，两者各有所长，而在前者的范畴中，公司研究则成为其中的要义。“买股票就是买企业未来”，投资于一家经营良好有潜力的上市公司无疑是捕捉到了投资的良机。我国证券市场历经5年的发展，上市公司数量不断增加，然而在一大批上市公司公布业绩之后，我们不难发现公司之间的业绩反差是如此之强烈，因此也就足以见得除了技术分析之外，基本分析中的公司研究的重要性，它为寻找最佳的投资对象从而战胜市场波动提供了一种工具。
传统的证券投资理论认为一个股票的市场价格应等于它未来现金流量按照一定的贴现率折现的现值总和，然而这一理论的缺陷在于它的实际可操作性较差。上市公司的评价体系必须克服这一缺陷，作为公司分析的主要手段，它应具备深入性和可行性，其主要内容应包括：
1.公司所处行业的增长潜能。传统上有夕阳产业与朝阳产业之分，而更多的则属于中性行业。处于经济飞速发展的阶段，几乎各行业的发展前景均十分广阔，然而行业之间发展速度仍然有差异，如通讯、计算机要比能源、制造行业发展更为迅速。医药、化工可能仍处于高速发展阶段，服务业有着更为广阔的发展空间。因此，对于一家公司所处的行业增长潜能深入分析，不仅能减少仅就公司本身分析的误差，更为重要的是它能找出在中国经济发展中最具有爆发力和持久力的行业所在，从而为投资银行某些业务的开拓奠定了基础。
2.公司规模、专业化程度及产品市场占有率。公司规模的大小将直接影响其股价的运动。在一般商业情况下，几十亿产值的大型公司业绩翻番的可能性极小，而那些小型公司则业绩能超常增长，股本也能迅速扩张。
一些公司的管理层注重的不是公司专业化发展程度，而只是经营范围的扩大，由于涉及太多不熟悉的行业，其最可能的结果便是投资收益的降低或遭受损失。专业化意味着行业深度，意味着其他公司进入该行业的难度，也意味着公司获取稳定利润的可能性。公司专业化的程度为其深层次的发展打下了坚实的基础。在所发生的收购和控股事件中，我们尤其应注意收购方或控股方所从事的收购是否对本公司原先的业务横向或纵向发展有利。若不是为了改变业务方向的话，如果突然涉及陌生的行业，遭受损失的必然是股东。
同时，市场占有率这一指标在公司研究中亦十分重要，它说明了一家公司与其竞争对手所处关系中的相对位置及其在市场中的垄断情况。一般来说，这一指标达到30%以上就对公司的经营发展相当有利，这意味着公司已在一定程度上达到了垄断地位，存在着获取超额利润的可能。另一方面，我们也应注意市场的范围和容量。在一个十分细分的市场中，有时尽管公司产品的市场占有率很高，但由于需求有限，所能带来的利润并不多；而面向地方市场与面向全国市场的企业发展前景自然不可同日而语。
3.新产品的研制与开发。一个公司在科研及新产品的研制开发中投入资金和人力的大小往往决定了它的发展前景，这对于成长性的企业尤其如此。比如深科技在前期行情中的脱颖而出，就是缘于该公司新研制的产品开发成功，致使其销售收入猛增至10.43亿元。因此在公司研究中应十分注意公司科研开发项目的进展情况，如研制开发是否会成功，研制成功后所面临的市场潜力，新产品被复制和模仿的难易程度等等，这些因素的分析对于提前获取公司的信息提供了一条有效的途径。
4.重大的资本投资项目和经营业务方向的变更。一般来说，股份有限公司能在新股发行或配股之中募集大笔资金，如何运用这些资金也成为投资者最为关注的问题。募集的资金为开展一系列的资本投资项目提供了条件，而投资项目的方向又常常会决定公司经营业务的方向。募集资金的运用从范围上可分为：一、投资于与公司主营业务横向或纵向相关的领域；二、投资于与公司主业无关的领域。从中期或长期观察分析，投资于前者能为公司深入发展带来持久力，而投资于后者只能在短期内获得利益；同时过多地投资与主业无关的项目，会造成公司主营业务利润下降，公司多元化、分散化经营的形成，最终其产品在市场上将毫无竞争力可言，投资收益的下降便成为必然的结果。因此对于公司重大资本投资的分析成为公司研究中重要的环节，在分析中应着重项目与公司主业发展的关系，投资项目所能产生的投资回报率、回收期及风险，投资项目所能产生的市场潜能等等。
尽管我们一直强调主业突出的重要性，投资项目与主业的相关度，但在另一方面我们也应十分重视公司重大的投资所带来的公司经营业务方向的变更，尤其应留意在原行业中竞争优势不明显，经营业绩平平的公司，重大项目投资方向的变更将会导致公司经营业务方向的变化，从而给公司发展带来契机。
5.资产重组、控股和购并事件。在证券市场上，公司资产重组、控股及购并事件的发生往往对于公司的股价具有很大的影响，因此在公司研究中应注重两方面的分析：一是公司发生资产重组、控股及购并的可能性；二是这些事件的发生对于公司经营业绩的影响。就可能性方面而言，那些业绩不佳，归属于某一集团，享受税收优惠，有大量现金，股本较小且结构简单的公司均有可能成为资产重组、控股及购并的目标公司；而在重组及购并之后公司效益的分析中，现金流量的测算成为关键。同时大型母公司一般不愿意让自己的分支机构脱钩之后遇到困境，因为这会在舆论上产生不良的影响，从而反过来影响到母公司。因此，脱离出来的子公司资产获得了独立权，新的经理人员就可以用自己的方式进行管理，降低成本，并采取可以提高短期和长期收入的建设性措施。
6.关联交易的程度及影响。在公司分析中人们往往会忽略对关联交易的分析。在公司的年度报告中，我们须留意上市公司的子母公司情况，尤其是那些控股占10%以上且其产品与母公司主业相关的关联企业。这些子公司的存在往往会在一定程度上有利于上市公司，或以低价供应其原材料，或以高价出售其产品，凡此种种均属关联交易。由于我国在《股票发行与交易管理暂行条例》之中对此类交易的披露并未作出明确的规定，因此对于关联企业的分析尤为重要，它为我们进行公司研究提供了一个新的角度。
7.高层管理人员的履历及变更。公司的发展离不开高层管理人员的决策，而正确的决策又有赖于其经验和素质，因而对于他们履历的分析显得特别重要。在分析中应侧重其毕业学校、所获学位、历任职务，尤其对于那些有着非凡经历的高层领导要倍加留意，他们的在任无疑在昭示投资他们的企业也必定非凡。而高层管理人员的变更可能给业绩不佳的企业带来一线生机，或在业绩出众的企业中抽走一根顶梁柱，因此那些刊登于报纸角落不引人注意的高层人员更换决议往往会成为窥视企业发展的新窗口。
8.股利政策。公司的股利政策往往是决定其市场表现的最直接因素之一。在具体分析中我们须留意以下三类企业：(1)历年高红利企业；(2)高比例送红股的公司；(3)业绩良好但不分红的公司。公司的分红来源于税后利润，因此业绩是分红的基础。对于第一类公司而言，投资者具有稳定的现金流，尤其是伴

随着股价的下跌，将会造成投资收益率的上升，因此此类股票在熊市中具有明显的抗跌性，极具投资价值；第二类公司将利润运用于再投资，股本扩张性较强，不断除权致使股价低廉，使人产生一种股价便宜的幻觉，因此此类股票的投资者往往会获得很高的投资收益，在牛市中更是如此；第三类公司的不分红政策从另一个角度看便是股本扩张政策，从而使各类公积金及未分配利润不断增加，非扩张的股本将会给投资者造成一种心理预期，导致股价的不断上扬且不易回落，因此这类股票在牛市与熊市中均适合投资。
9.公司的财务状况。在公司的财务状况中除了要分析主营业务收入、主营利润、税后利润、每股净资产、每股盈利、净资产收益率等传统指标外，尤其要注意以下几项：
(1)公司的隐蔽资产，这些包括公司所拥有的土地、木材、石油、稀有金属等自然资源，专利及特许权等无形资产等，这些隐蔽资产一旦为市场人士发现并挖掘，便会造成股价的大幅度上扬。
(2)两家上市公司参股时，股价的偏离度。当一家上市公司参股另一家上市公司或两者互相参股时，其参股程度越深，其股价应越接近，在市场上股价的运动也应呈现明显的相关性，如出现背离则至少有一家公司的股票被低估。
(3)现金流量。现金流量是著名基金管理人谢尔曼十分推崇的一个指标，他认为现金流量才是真正的可用现金，可用于回购股票、偿还债务、分配红利和扩大再生产等用途，是表现企业经营状况的核心指标。因此在公司分析中观察现金流量的变化就显得十分重要。
(4)现金状况。即指现金储备，尤其是每股现金储备对于分析股票的内在价值十分有益，其中的理由很简单：它变相降低了股票的市场价格。比如，A股票市价10元，而A公司每股现金储备达到2元，则它的实际市场价仅为8元；另一方面，积累大量现金的公司也很容易成为购并的对象，这对于投资者来说更为有利。
(5)销售比例。这是指公司某一产品在该公司总销售中的比例，如果某一产品在市场上颇受欢迎，盈利情况良好，而该产品在公司销售额中所占的比重并不大，这就意味着该产品所创造的利润对于这家公司来说意义并不太大。
此外，债务比率、利润增长率、存货等指标在分析中亦有其功效，关键在于对于不同的公司而言，应选择适当的指标进行分析。
10.其它。对于不能归于上述九类的均列于其它类，比如公司涉及的重大法律诉讼，财产意外保险情况，高层管理人员持股情况，公司回购自己股票等等均会影响公司的发展及其股票的市场表现。
以上提出了分析上市公司的10方面内容。目前我国在证券市场上所开展的公司研究正刚刚起步，希望本文能起到抛砖引玉的功效，为健全上市公司的评价体系，从而推动证券市场的健康发展起到积极的作用。

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