指数期货与指数期权

指数期货与指数期权

● 胡海

所谓指数期货与商品期货其实很相似，只不过商品期货的买卖对象是某一种特定商品，而指数期货的买卖对象是各种指数。比如，美国的标准普尔500指数、纽约交易所综合指数等，而在香港则有恒生指数。

与商品期货一样，指数期货有不同的到期日，一般是每个月到期一次。至于具体在每一个月的哪一天到期，则要视指数期货所在上市的交易所的具体规定。

铜期货到期后，卖出期货合约的持有人必须就约定吨数、约定规格，将铜交给买入期货合约的持有人。但指数卖出期货持有人到期后却无法将“指数”交货给买入期货合约持有人，所以，规则规定，必须以期货点数与期货到期日收盘时的实际指数间的差价进行交割。比如，你买入恒指9月份7200点期货，并一直持有到9月底合约到期。如果到期时，恒指实际收盘是7000点的话，你的期货合约的点数比实盘高出200点。作为买入者，你不可能把7000点的指数带回家，但你必须把200点差价赔给卖出期货者。反之，假定收盘时指数实际为7400点，那么，卖出期货者不可能将点数已高的指数交到你手中，但他必须将你赚到的200点的差价以现金形式补给你。所以，称之为现金交割。至于说到每一点指数价值多少，每个交易所在开辟指数期货交易时，肯定会规定一个“乘数”。也就是事先规定好，每一点指数相当于多少资金。假如，某交易所规定一点相当于500元的话，那么，200点的差价就相当于500*200=100000元的现金差价。

不过，在期货到期前，所有合约只能在期货市场上交易。比如，你买入恒指9月份7200点期货，结果恒指真的到达了7200点以上，但你并不能根据这一点数平仓交割，因为，根据实际点数进行现金交割，只有在9月份最后一个周五期货到期时才能进行。在9月份最后一个周五之前，如果你想将你的7200点的9月份恒指平仓的话，就必须在期货高超上卖出9月份期货。但这时候，如果期货市场参与者对9月到期时的指数并不看好的话，比如，你认为会到7000点。如果你以这一点数卖出9月份期货平仓的话，就要遭受200点的损失。当然，你也可以不卖出这一期货，期望到9月底时，指数会高于7000点。当然也可能会跌得更低。

如果纯粹从投资的角度讲，指数期货可以起到套期保值的作用。比如你持有大量的恒生指数指标股，但你又担心其未来价格会下跌，这时候你就可以卖出恒指期货。万一你所持有的股票价格真的下跌的话，虽然你的投资组合价值是减少了，但你却可以从指数期货中挽回损失。同样的，万一股价没有下跌而是上涨了，尽管你的期货合约是亏线了，但你的投资组合却是增值了。

同时，如果你要大量抛出股票时，知识这会促使指数下跌，你就可以先卖出期货，从而赚回一些利润。同样的，如果你要大量买入股票时，你就买入期货，以备指数上涨时盈利。

由于期货交易不需要全额现金交易，而只需要少量的保证金，这样投资者就可以用少量的资金，使大量的投资组合的价值得到一定程度的保护。这样一种方法被称为“Hedge”或者叫“避险”。

由于期货只需要一定比例的保证金，而实际交割或平仓时所涉及的金额，根据期货与实盘情况的不同，可能会非常大，其投入产出（或亏损）的放大作用很明显。从这种放大作用来看，期权与期货有很大相似性，但从性质上来看，则有所不同。期货是一种买卖合约，除非在到期前平仓，否则合约的双方就必须根据合约的要求执行。而期权则是一种选择权，其持有人可以根据期权的条款要求卖出期权者执行。或者可以放弃期权，让它过期作废。

所谓期权，就是在某一时间之前可以选择执行的权利书。比如说，我认为某股票在9月底以前不会涨到20元以上，但你不相信。于是我对你说，如果你肯付给我一元钱的话，我向你保证：在9月底以前，无论该股票价格涨得多高，我都会以20元的价格卖给你，你说，好的。这时候，我的这一保证，其实就是一个该股票的9月份20元期权。对于我卖出这一期权的人来说，我是希望在9月底的以前其价格不会超过20元，你也就不会要求执行这一期权，那我就把你付给我买这一期权的钱赚进口袋了。而你对买入这一期权的人来说，则是希望在9月底之前，该股票能上涨到21元以上，这样你从我这里以20元的价格买入，再扣除付给我买期权的1元钱，与市价相比，仍有赚头。

从上面的例子，可以看到，期权交易包括两方面的人：一方面是提出期权者，期望期权过期不被执行从而赚取期权费；另一方就是持有期权者，希望通过执行期权赚钱。

当然，期权既可以是买入期权，也可以是卖出期权。比如我相信某股票在9月底以前不会跌破15元，那么，我就可能卖出一个保证在9月底以前，会以15元的价格卖出股票的期权书。

而指数期权与股票期权很相信，只不过前者是以指数作为买卖对象，而后者是以股票作为买卖对象罢了。

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