证券电子商务发展研究

证券电子商务发展研究

证券电子商务的发展经历了三个阶段：
　　1.利用互联网进行委托下单的第一阶段。大约在1997年，国内首次出现了“证券网上交易”的概念，少数券商与一些IT厂商合作，推出了基于互联网的新的委托下单手段。这个时期的“网上交易”都是以营业部为中心，以IT厂商的软件产品为依托，网上交易软件也是以实时行情和委托交易为主，没有服务的概念，纯粹是一种新型通道服务的尝试。本阶段的特点是：“网上交易”的客户量很少，交易量微不足道，没有任何的增值服务。这是一个中国证券行业开始认识和接触互联网的初始阶段，券商看待网上交易和当初看待电话委托一样并没有什么本质区别，不过是多了一种场外交易的手段而已。
　　2.通过大规模建立以网站为表现形式的电子商务平台提供多方位信息服务的第二阶段。1999年～2000年是互联网最热的时期，E-trade在美国证券业以其独特的电子商务服务手段成为行业内的新秀。这些新事物促使国内证券行业对网上交易进行重新认识，“证券电子商务”概念开始出现，并逐渐代替了“网上交易”概念。E-trade模式证明：以互联网为交易通道的方式可以极大地降低渠道成本，迅速形成价格优势。当时的中国，不仅很多证券公司对这种新的商务模式跃跃欲试，甚至有众多的IT厂商也想依靠自身的技术优势成为中国的E-trade。这两年间证券网站如雨后春笋般涌现出来，除了传统的以营业部为中心的网上交易软件得到进一步发展，出现了总部集中式的网上交易系统，能够实现客户资料的集中管理、透明的业务委托转发和业务功能以外，券商更对以网站为表现形式的电子商务平台寄予了厚望，希望通过这个窗口建立以客户服务为中心的体系，以服务促交易，一方面依靠技术进步降低渠道成本，另一方面引进新的服务内容，如信息服务、在线咨询服务等。但是，如此众多的证券类网站提供的功能和服务内容却基本上是雷同的。从栏目设置上看，财经新闻、实时行情、在线交易、基本面信息查询、专家咨询、智能选股等是网站的基本要素；从服务内容上看，绝大多数网站提供的信息都是从有限的几家专业信息供应商处购买来的，少数实力较强的证券公司将自己研究机构的一些成果通过网站发布出来，总算在千篇一律的证券网站中增添了少许具有增值价值的内容。本时期是“证券电子商务”概念形成时期，客户对系统的要求不高。券商从开始的“一定要上、越早上越好”的投资冲动中慢慢体会到这种毫无增值潜力的电子商务给增加客户、增加交易量带来的好处实在有限。因此，在大多数券商都经过了从无到有的过程后，2001年证券网站建设的热潮逐渐淡了下来。
　　3.以电子商务平台为依托，逐步开展咨询服务、个性化服务，注重不同客户的不同服务诉求的第三阶段。从2001年开始，整个行业都在对曾经风光一时的电子商务进行反省，并试图探索进入经纪业务转型时期的合理商业模式。随着前一年对集中交易的大规模讨论，业务集中化、服务个性化的口号逐渐得到了业内大多数人的认同。本阶段的证券网站有了一些根本性的改变，如将电子商务平台与客户关系管理系统（如CRM等）结合起来，在平台中引入经纪人、客户经理、投资顾问业务，力争做到了解客户需求，对不同的客户提供不同级别、不同内容的服务，从原来简单地将大量信息无目的地塞给客户到提倡服务的个性化，甚至通过论坛、即时聊天等技术手段提供一对一的服务等。我们可以看到，转变是根本性的，但也是艰难的。首先，要达到个性化增值服务的要求，必须有一个整合的系统来支撑。传统的柜台系统、总部级的数据仓库应用、CRM应用、办公自动化系统、网上交易、网站和还基本上是空白的经纪人服务系统等必须能够协调工作。但大多数券商在建设这些系统时是按照独立项目、独立应用的方式来进行的，要求它们能够协作就变成了一件非常困难的事情。其次，不管采用什么样的服务方式和手段，真正有增值价值的是服务内容，而在中国十年的证券发展历史中，券商一直将注意力放在渠道的建设上面，以提供自助委托的方便性为重点，缺乏金融服务产品的生产能力和有效的营销手段是所有券商的通病[1]。
　　　　二、网上证券交易是经纪业务市场化竞争的必然结果
　　由于证券公司作为交易所的会员，其经营的产品为在交易所挂牌交易的证券，可看作无产品差异的经营者。但是，虽然券商经营的是无差异的证券产品，可券商经营网点的地理位置造成了产品在空间分布上的差异，因此券商在制定价格策略时不仅要考虑竞争对手的定价策略，还要考虑投资者的路途成本。可借助豪泰林(Hotelling)价格竞争模型进行分析，即假定有一长度为1的线性城市，投资者均匀地分布在[0,1]的区间里，分布密度为1。假定有A、B两家证券营业部分别位于该城市的两端，经营同样的证券业务。虽然产品无差异，可对投资者来说却存在着路途成本，因而，投资者不只关心价格而是关心佣金和路途成本的总和。假定投资者进行证券交易的路途成本与离营业部的距离成正比，单位距离成本为t，那么住在A距离x的投资者在A交易的路途成本是tx，在B的路途成本是t(1-x)。再假定投资者单位证券交易的成本为C。如果住在x的投资者在两个营业部交易是无差异的，那么所有住在x左边的投资者都在A交易，所有住在x右边的投资者都在B交易，由此，营业部A的需求DA=x，营业部B的需求D[,B]=(1-x)，这里x满足：  
P[,A]+tx=P[,B]+t(1-x)（P[,A]、P[,B]分别为营业部A、B的定价）
解上式得：x=(P[,B]-P[,A]+t)/2t
并且　D[,A]=x=(P[,B]-P[,A]+t)/2t
D[,B]=1-x=(P[,A]-P[,B]+t)/2t

　　
　　利润函数分别为：  
π[,A]=(P[,A]-C)D[,A]=(P[,A]-C)(P[,B]-P[,A]+t)/2t
π[,B]=(P[,B]-C)D[,B]=(P[,B]-C)(P[,A]-P[,B]+t)/2t

　　
　　营业部i选择自己的价格Pi，使自己的利润πi最大化，即P[,A]*=P[,B]*=C+t是豪泰林价格竞争模型的纳什均衡，也是营业部A、B各自利润最大化的均衡解。在均衡状态下，营业部A、B各得到线性城市一半的投资者，即在x=1/2左边的投资者将到营业部A处交易，而在x=1/2右边的投资者将到营业部B处交易。该模型告诉我们：营业部争夺市场份额可以有两种方式，即价格和路途成本。如果两家营业部紧挨在一起，意味着路途成本相等，不同营业部的产品之间具有完全的替代性，投资者交易的唯一成本差异是佣金，哪一家营业部的价格低，投资者就到哪一家去交易。
　　由此可知，在佣金自由化的情况下证券营业部之间的价格竞争将会十分激烈；随着路途成本的上升，投资者对价格的敏感度下降，不同营业部提供的产品之间的替代性就趋弱，从而每个营业部对附近投资者的垄断力增强，价格竞争减弱。相反，在价格等同的情况下，路途成本低的营业部将赢得更多的投资者。因此券商会从策略上考虑采用网上交易和电话委托等手段来降低甚至消除投资者的路途成本，这就是价格战首先从网上交易开始的原因。另外，网上交易呈现出典型的规模经济特征，

随着交易者的增加，成本增加明显慢于收入的增加。所以，网上经纪业务成为各家证券公司争夺的重要市场。
　　　　三、证券网上经纪业务模式与战略
　　通过对中国证券电子商务的发展过程进行分析，可以清楚地看到每个阶段的进步和依然存在的困扰：以交易佣金为唯一收入的模式使服务变成单纯的投入行为，服务内容越多、服务质量越好则意味着成本越高，而由这些服务带来的收入增长难以量化评估，服务资源匮乏；不论是人员数量、质量还是专业服务能力均达不到客户的要求；各职能部门缺乏协作能力，研究部门不知道投资者需要什么样的服务产品，经纪业务部门没有有效的产品营销手段，整个公司缺乏了解客户反馈的机制；已有系统的建设相对独立，在技术层面上无法形成一个整体平台。
　　面对这样的现状，试图通过证券电子商务走出一条以服务带动业务发展的道路谈何容易？电子商务已经走到了一个两难境地，所谓继续投入可能死得更快，停止投入无异于等死的笑谈已经成为业内看待这个问题的一种调侃结论。如果试图依靠电子商务达到降低渠道成本，以更低的交易费用来吸引更多客户的目的，在国内目前的证券市场环境中是不现实的，试想，哪个券商敢放弃营业部而将全部的业务体系建立在网上交易手段上？而建设证券电子商务体系的目的如果只停留在为渠道业务服务的层次上，并不能从根本上改变券商经纪业务的收入／利润模型，因此也很难对这样的服务形式带来的真实市场效果进行有效的评估。
　　在过去十年的中国证券发展历史中，我们一直是以“方便自助交易”为目的来进行各项努力的，绝大部分技术革新和进步都是围绕着提供更多、更方便的交易手段而出现，也的确为证券市场的发展起到了很大的作用。从最开始营业部内人潮涌动的场景到电话委托带来的场外交易手段，再到电子商务引进的网上交易办法，都为投资者能够更快捷、以更低的成本完成交易行为提供了可能。但是，十年来提供经纪服务业务的证券公司并没有改变他们的收入模型，即一切投入都是以交易佣金的增加为唯一目的，这使得几乎所有证券公司都在渠道的拓展上花费了最大的努力，而相应的增值服务能力却很低。截止2001年底，美国已有40%以上的证券交易是通过互联网进行的，其中比较典型的经营模式是以美林和E-trade为代表的。
　　美林公司是全美最大的证券经纪行，该公司拥有全国最大的经纪人队伍，其中包括1万多名金融投资顾问，管理着超过500万个客户和账号。该公司从每笔交易获得的佣金收入和提供理财服务所获得的收入形成了30%:70%的比例。在美林，传统的渠道业务已逐渐被全方位的金融服务业务取代。
　　E-trade是全美最大的网络券商，由于其所有业务支撑全部以互联网为基础，所以该公司能够以较低的交易佣金吸引大量的自助投资者。在证券市场发展的鼎盛时期，自助投资者当然愿意选择价格低廉的渠道服务商，这个背景造就了E-trade模式的神话。但随着2001年开始的互联网泡沫经济的破灭，加上全球经济增长放缓甚至出现衰退的迹象，自助投资者越来越需要专业的金融投资服务，因此E-trade的业务也受到了很大的冲击[2]。
　　比较以上两种模式可以看到：在强势市场时期，投资者对专业服务的需求并不旺盛，渠道的成本优势可以起到非常明显的提高市场竞争的作用；但在弱势市场时期，不论渠道的成本多么低，随着交易量的萎缩，单纯的渠道服务商将会面临巨大的压力，而那些能够提供综合甚至全方位服务的证券经纪公司可以凭借其强大的专业金融投资服务帮助客户有效地规避风险，因而吸引大量投资者的青睐。
　　随着证监会对证券电子商务扶持和监管力度的增加，在不久的将来国内必将出现采用E-trade模式的单纯渠道服务商，这些渠道服务商也必将通过较低的运营成本给国内证券行业的渠道服务业务带来巨大的冲击。面对这样的市场形式，传统券商必须在提高渠道竞争力的同时开拓新的金融服务市场，即通过专业的金融投资顾问服务获得增值服务的回报，并依靠自己的专业优势保护已有的客户群和吸引新的投资者。在一个已经形成同质化竞争的市场环境中，价格竞争可以说是剩下的唯一道路，谁能够抢先开辟出新的市场模式，谁就能率先打破同质化的现状，重新确立自己的行业优势，并在新的一轮竞争中占据有利地位。
　　　　四、中国证券网上交易发展的制约因素及前景展望
　　网上交易在我国还只是原有委托方式的一种补充，其替代作用远远没有发挥出来。我们认为以下关键因素制约着网上证券交易的发展。
　　1.证券投资客户构成。目前证券市场的主力是机构投资者和中小投资者，网上交易的主要客户群是中小投资者。然而现在的中小投资者又以35岁以上者为主流，互联网对他们而言还是新兴事物。随着新一代在网络中成长的投资者成为市场主流，网上交易必将深入人心。
　　2.网上开户、网上资金划转问题。网上交易的一大优势便是打破了时空限制，这意味着办理开户手续以及资金存取都可以方便进行，只需要到附近的银行即可办理一切手续，这在国外是顺理成章的事，但在国内却没有这么方便，投资者开户必须是本人携带身份证到证券营业部去办理。这就使广大农村居民以及所住地区证券营业网点少或根本就没有营业网点的城镇居民，仍然难以利用网上交易所带来的便利加入到股民队伍中来。但随着全国性网上银行以及银证合作的深入，开户和资金流问题将迎刃而解。
　　3.个性化程度低，网上服务未能及时跟进。许多券商只是在自己或是他人的网站上建立了一个交易平台，互联网强大的信息服务功能并未发挥出来。虽然大部分券商网站在构建时也都设置了实时新闻、网上交易、专家在线、CALLCENTER、模拟炒股、虚拟社区、个人定制等一整套非常有吸引力的栏目，但在实际运作中，网站提供的服务内容非常有限，原创信息很少，信息重复率高，个性化程度低，对客户的交易决策并未起到多大的作用。因此，大部分券商网站实际上只是为其网上证券委托提供了一个技术平台，距离真正意义上的证券电子商务有很大差距。
　　4.网络安全性与稳定性问题。客观地说，网上交易的安全系数要高于传统的委托方式如电话委托等。在传统的交易方式中，客户委托数据在到达券商交易服务器之前的传输过程中是透明可读的，只要截获这些数据，就能够解读并获取客户的密码以及其他的交易数据等信息。而在网上交易中，客户的私有信息以及交易数据都是经过较长位数的加密，只有交易服务器才能正确识别，而且通过中国证监会审核并获得网上交易资格的券商均采用了安全认证(CA)机制，能够进一步加强对交易各方的身份认证，防止假冒和抵赖现象的发展。迄今为止，尚未出现由于网络安全性而引起的网上交易纠纷。尽管如此，网上证券经纪面临的最大威胁仍然是安全问题。
　　5.相关法律法规滞后。网上证券交易是一种新的交易方式，涉及到更复杂的利益关系，必须对参与各方的行为进行规范，这就需要更新原有的法规体系，使其适应证券市场新的发展需要。我国的证券法规本身就有待完善，在网络时代还必须解决好以下问题：(1)无法可依问题。如网上证券交易需要诸如《数字签名法》的法律，以保证用电子签名代替书面签名的合法性，而我国尚未制定这一法律。(2)管辖权和法律选择问题。由于参与交易的投资者不受时空限制，交易者所在地点不再重要，这就对管辖权和法律选择提出了挑战。(3)相关

法律的冲突问题。我国新制定的《合同法》已经承认电子合同的合法有效，且许多交易项目的结算也都是通过电子票据来完成的，而我国的《票据法》目前还不承认非书面的电子票据，所以应对两法矛盾之处进行修改。(4)网上信息披露问题。尽管我国《证券法》对有关信息披露作了相关的法律规定，但是对通过网络发送信息的合法性尚未加以严格确认，对通过网络发布谣言或其他扰乱证券市场秩序的行为的制裁也缺少可操作的法律条文。(5)法规上的国际协调问题。网络证券将在Intranet和作为全球交易平台的Internet上进行，这必然会使证券的跨国交易变得普遍，而各国的法律不同，发生纠纷时将存在着法律选择的冲突。
　　6.规范和监管问题。首先，我们还没有建立起一个适应网上证券交易特点的监管体系。在这一监管架构中，不仅组织结构、参与部门可能会有别于传统的证券监管体系，而且监管工具和手段也会明显不同。其次是监管依据尚不足。从目前我国的情况看，虽然证监会和相关部门对网上交易的准入和安全问题出台了一些规则，但法规制度建设还远远不能适应监管的需要。有关网上交易的资格审查、网上交易的技术标准和技术体制、网上交易的信息资源管理、网上交易的市场监管都还缺乏明确、公开、统一且可操作性强的具体标准，网上安全设施也还只是由各个券商自行设定。再者，对网上交易的开放性认识不足，尚没有形成全球化的协调监管机制。
　　网上证券交易的实质推进有赖于整个经济和社会的信息化进程。只有随着互联网技术的发展，上网用户增加了，上网费用才会逐步降低，上网速度才会逐步加快，网络安全性才会大大提高，网络综合服务才能得到提高，这些都为网上证券交易的进一步发展创造了有利的基础条件。
　　综上所述，我们认为证券网上交易是信息技术发展的必然结果，是广大证券投资者对增值服务不断要求的结果。随着证券交易佣金浮动制的实行以及互联网设施的发展，网上交易必将成为证券公司竞争的主要手段，网上经纪业务将得到长足发展。
【参考文献】
　　[1]　曾强.中国电子商务蓝皮书[M].北京：中国经济出版社，2001.
　　[2]　David  L  Brown,Kassandra  Bentley.Wall  Street  City:Your  Guide  to  Investing  on 
 the  Web[M].John  Wiley  &  Sons  Press,1997.

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