～中国期货市场回顾与展望

2002～2003年中国期货市场回顾与展望

　　一、2002年中国期货市场基本情况
　　(一)期货市场比较活跃
　　2002年,虽然期盼已久的新品种并没有推出,但期货市场面临的外部环境却发生了明显的变化。社会对期货市场的需求较快增长,在期货业拓展市场的努力下,期货市场比较活跃,并呈现许多新的发展特点。
　　1.期货交易量稳步增长
　　2002年全年成交各类期货合约13943.26万手,比上年增长15.75%;成交金额39481.4亿元,比上年增长30.93%(见图1)。在期货市场流动性增强、交易量稳步增长的同时,持仓量和交割量也同时放大。期货市场在品种不变的情况下,呈现了交易量、持仓量和交割量同时增长的活跃局面。

图1　　1993～2002年全国商品期货交易规模变化

资料来源:《中国证券期货市场统计年鉴》。
　　2.主要交易品种同时活跃
　　2002年仍然只有6个期货品种上市交易,但在期货业积极活跃老品种的努力下,期货市场改变只有大豆一个品种“独大”的现象,上海期货交易所的铜、铝和天然胶,大连商品交易所的大豆和豆粕,郑州商品交易所的小麦等品种,纷纷放量上涨,形成多个品种共创繁荣的局面(见表1)。2002年发生明显变化的是上年交易规模较小的品种,2002年都呈现了非常活跃的局面。其中,上海期货交易所的天然胶,一改交易萎靡不振的情况,交易渐趋活跃,全年交易量和交易金额分别比上年增长近54倍和75倍,占有的市场份额由上年的最末位,一跃上升到第三位;大连商品交易所的豆粕、郑州商品交易所的小麦合约和上海期货交易所铝合约交易规模也都有较大的增长,现有6个正在交易的品种全面呈现活跃局面。

表1　　2002年商品期货分品种交易情况

资料来源:《中国证券期货市场统计年鉴》。
　　3.交易行情比较火爆,市场平稳运行2002年,国际经济的回暖和政局动荡,全球所有资源性商品价格都有不同程度的上涨;国内经济的继续走强,需求较旺,国内市场一些商品供求状况发生了变化。受国际、国内市场供求的影响,2002年期货市场的许多商品价格出现剧烈波动,较大幅度上涨。其中,大连S0301大豆合约期货价格从年初的每吨1782元左右上涨到12月份,最高价格达到2411元/吨,涨幅达30%多;上海期货交易所2002年的期铜价格较上年每吨上涨2000多元,最高振幅达900多点。天然胶的价格较上年上涨接近1倍;郑州小麦WT301年内涨幅达12%以上。在交易如此活跃的情况下,市场平稳运行,没有大的风险事件发生。尤其是大豆S0205合约的交割量达到76万多吨,没有出现违约现象,这说明期货市场的风险管理水平在提高,规范程度在加强,投资者的行为趋于理性,中国期货市场逐渐走向成熟。
　　4.投资者信心恢复,入市数量增加,结构发生变化
　　中国经济的持续发展扩大了对期货市场的需求,中国期货市场的规范运行,增强了投资者进入期货市场的信心。虽然2002年期货品种没有扩大,但利用期货市场的投资者数量增加,流入期货市场的资金不断增长。2002年大连交易所的客户增加了2.2万户,三家交易所的保证金已经达80亿元,比2001年翻了一番。增加的期货投资者主要来自两个方面,一是套期保值者增加,为了分散和回避相关产品价格波动的风险,更多的生产、加工、经营的企业和个人利用期货市场套期保值。据统计,2002年有色金属行业在上海期货交易所套期保值量达到71.2万吨,其中铜套保量相当于我国铜年产量的50%;大连商品交易所43%的会员客户是粮食、油脂、饲料的生产、加工、销售企业和个人,其主要目的是利用期货市场指导生产经营和回避市场风险。二是投资者增加。2002年期货市场行情火爆的同时,股市低靡,市值缩水,一部分投资资金撤出股市,进入到期货投资行列。大连商品交易所的会员客户中,进行套利交易的占30%,交易量占总交易量的60%。尤其值得注意的是一些投资公司进入期货市场寻找机会,根据商品季节性或周期性特征进行交易的战略投资者已经出现,说明期货市场的资金结构和投资者结构开始发生积极变化。
　　(二)期货交易所在探索中继续稳步前进
　　2002年三家期货交易所继续深化改革和加强内部管理,在探索制度创新、技术创新和研究开发新品种的同时,适时调整期货品种的交易规则和合约设计,为投资者创造更好的交易条件,在推进市场交易、活跃老品种(见表2)和市场功能的发挥等方面获得了较大的成效,促进了期货市场的持续发展。

表2　　2002年各期货交易所交易情况

资料来源:《中国证券期货市场统计年鉴》。
　　2002年大商所适应现货市场变化和需求,不断进行品种创新,调整品种结构,推出非转基因大豆合约,使大连市场发展成为全球最大的非转基因大豆期市,并推动着我国非转基因大豆品牌的形成,提升了国产大豆的国际竞争力。上海期货交易所改进现有期货合约,加强对相关企业的引导和培训,根据品种特性推动市场交易,改变了一个交易所只有一个品种活跃的历史,铜、铝、天然胶全面启动,进一步扩大了期货市场的功能和作用,在全球的影响力明显增强。郑州商品交易所小麦期货价格较好地反映了国内小麦供求状况,并与国际市场小麦联动性增强,对现货价格起到引导和预期作用,市场功能得到初步发挥。
　　各交易所对玉米、棉花、石油、食糖及股指、国债等新品种的研究开发工作正在进行,有些品种已经做好上市的准备。
　　(三)期货经纪公司加快自身发展
　　2002年期货市场活跃、交易规模持续放大,使经纪公司客户增加,资金增长。第三季度末全国期货经纪公司客户保证金余额为66.9亿元,比第二季度末增加6.87%,同比增长38%。全年期货经纪业代理总额3.86亿元,比上年增长31.74%。较好的市场形式增强了经纪公司的信心,大多数公司改变以往的收缩政策,采取多种方式,开始加快发展的步伐,迎接期货市场快速发展的到来。一是新一轮增资扩股开始,一些上市公司和金融投资公司,看好期货市场,向期货经纪业投资或增加注册资本,准备向大型综合类经纪公司发展。2002年30多个亿的资金注入到经纪公司的资本金中,增强了经纪公司的实力和抗风险能力;二是经纪公司纷纷增加投入,在各地增设营业部,招聘人才,扩大经营规模,希望在期货市场发展中占有更大的市场份额。据统计,2002年营业部数量比上年增加近1倍(2001年营业部数量257家);三是各经纪公司开展网上交易,使用银期转帐等新技术,为客户交易提供方便。通过改善服务,开拓市场,吸引客户;四是一些大的期货经纪公司,正在进行重组和调整,包括资本结构的调整,组织结构的调整,业务结构的调整,为发展成为综合类期货公司做准备。
　　二、当前期货市场存在的主要问题及其成因
　　2002年中国期货市场虽然继续保持平稳增长,但一些实质性的问题并没有得到根本解决,限制了期货市场更快的发展和市场功能的进一步发挥。
　　(一)当前期货市场面临的主要问题
　　1.期货市场不能满足经济发展的需求
　　期货市场建立的十几年来,我国国民经济

得到飞速发展,GDP增长近2倍。而期货市场虽然在不断治理整顿中基本规范,但市场规模却不断萎缩,期货市场的发展没有与国民经济发展同步,期货市场远远不能满足经济发展的需求。首先,入世后对外开放的扩大和国内外市场的对接,使我国经营主体面临市场风险越来越大。一是承受风险的主体范围扩大,包括生产者、消费者和经营者(国内经营和国际经营);二是风险的对象扩大,包括农产品、矿产资源及加工品,也包括金融产品;三是风险的强度加大,由于国际恐怖事件的发生、政治局势的动荡等方面的影响,不确定因素增加,市场价格波动的幅度加大,使经营主体回避风险的愿望和需求增加。其次,我国在国际市场的地位不断提高,在许多商品领域已经成为生产大国和消费大国。但由于我国许多商品没有期货市场,不能形成有国际影响的期货价格,不能利用自己的经济实力影响国际市场,我国还不能成为经济强国。第三,我国经济的发展,社会财富快速增长,民间资金丰富,一些机构和个人要求开辟更多的投资渠道,也需要更广阔的期货市场为之服务。而现有的期货市场仅限于商品期货,且上市品种少,进入期货的限制较多,所能提供的交易品种和市场容量不能满足经济发展的需求。
　　2.出现非规范的期货交易和替代期货交易的倾向
　　由于我国期货市场不能满足投资者的要求。使得一些机构和个人在合法的期货市场以外寻找替代市场,回避市场风险。目前,出现了许多替代套期保值的途径和方式,由于缺乏监督和统一规范,潜伏很大的风险。一是一些企业擅自利用国际期货市场进行套期保值。这种方式,企业缺少参与国际期货的专业知识,没有合法代理途径,投资者合法权益得不到有效保证;二是国内一些批发市场提供短期(一般是一周或1～3个月)的合约交易。此种交易具有一些期货交易机制的特征,在某种程度上可以代替期货进行短期的套期保值操作。食糖、丝绸等行业的一些企业,在没有回避市场风险工具的情况下,选择了这些市场进行套期保值替代。这些交易方式,虽然经国家质检总局认定,通过《大宗商品电子交易规范》,但作为套期保值工具与规范的期货交易方式对比,存在着交易制度不规范、合约期短、市场流动性差、缺少合规的中介机构服务等问题,分散和回避市场风险的效率很难提高;三是有些银行机构在柜台探索性的推出类似外汇期权的交易方式,但缺乏有效的服务和指导,中国居民很难有效使用这种保值工具。3.期货经纪业仍然经营困难2002年虽然期货交易量有较大幅度的增长,但对于期货经纪公司来讲,则是“增产不增收”。上半年,全国185家期货经纪公司,总资产138亿元,净资产67亿元,客户保证金63亿元,均比上年同期有所增长,但期货经纪行业全行业却亏损5000万元,期货公司亏损面达70%。下半年随着市场交易规模的持续增长,虽然经营状况有所好转,但经纪业整体经营状况仍不乐观,第三季度经纪业亏损已达6327万元。分析期货经纪业亏损的原因:一是过分估计了期货市场的增长能力,增设营业网点,扩大经营规模,加大了固定成本的开支,减少了盈利空间;二是同业内恶性竞争带来的手续费水平的大辐下降。公司总量过多,营业部数量增加,业务结构单一且相同,共同争食有限的交易规模,不得不以低价争夺市场份额;三是一些不规范的小公司和一些尚未经正式审批的营业网点,只能靠低收费招揽客户,它们的存在加剧了手续费的恶性竞争。期货经纪业是期货市场的基础,长期亏损,将影响期货经纪业的发展后劲,进而影响期货市场的健康发展。
　　(二)期货市场存在问题的深层次原因
　　市场的生存和发展,在于适应客观经济发展规律,根据外部经济环境和条件的变化而变化,不断改变和发展市场本身,满足经济发展的客观需要。当前中国期货市场存在问题的主要根源是创新能力不足,市场的发展滞后于经济发展的需求。
　　1.期货市场政策的制定过于谨慎
　　由于期货市场建立初期,盲目过热发展,产生了一定的风险,因此期货市场政策的制定一直坚持谨慎、从严的原则,注重规范与稳定。这对于控制期货市场的风险和治理整顿,很有成效。现在期货市场已经进入规范和成熟阶段,应该适应经济发展的需要发展期货市场。但期货政策制定仍采取谨慎原则,有关期货市场发展的决策程序复杂、时间过长,新品种迟迟不能推出,新的举措难以实施,制约了期货市场的发展。
　　2.法律法规的创新滞后于市场的发展需要
　　美国期货市场之所以能快速发展并在国际居于领先地位,得益于美国国会不断根据经济发展的需要修改有关期货法案,给予期货市场法律制度上的支持。2000年美国国会又一次修改期货法,通过了《2000年商品期货现代化法案》,取消了原有法规中一些对期货合约和期权合约的禁止性规定,以增强国内衍生品市场的竞争能力。可以看出,法律法规要根据市场发展状况适时修改,使之成为促进市场发展的动力和保障,而不是制约发展的障碍。我国主要的期货法律、法规,大部分是制定于1998年期货市场整顿时期,制定的目的是规范期货市场秩序和降低市场风险,出台了一些严格的限制性规定。现在期货市场已经基本规范,需要的是支持期货市场规范发展的法律、法规,应该及时修改。
　　3.新生事物不能及时得到法规制度的规范和保障
　　市场的发展应该不断提高运行效率,降低交易成本。这主要依靠市场的技术创新和组织创新等实现,但新生事物的出现需要相应的法规制度规范和保障。例如,电子化交易的引进,改进了经纪公司传统的服务方式,异地客户可以直接上网交易,替代了营业部,可以降低经营成本和投资者的交易成本。但如果不设营业部,派人对异地客户的管理与原有管理规定出现矛盾(现有规定必须是经过监管部门批准和经过工商注册的合法机构才能开展代理期货交易业务),新业务的开展并没有收到预期的效果。随着社会投资者的增加,对开办代理帐户、委托理财、介绍经纪人的需求增加,其有利于开拓市场、细分经纪业的业务结构,但对此我国都缺乏相应的法规制度进行认定和规范。　　　　三、2003年期货市场展望与政策建议
　　(一)2003年期货市场发展前景展望
　　1.全面建设小康社会的发展目标为期货市场提供了广阔的发展前景
　　党的“十六大”提出了全面建设小康社会的发展目标,到2020年GDP翻两番,基本实现工业化,建成完善的社会主义市场经济体制和更具活力的经济体系。期货市场作为市场体系的重要组成部分,其特有的风险管理和价格发现功能使我国经济随着市场化、国际化程度越来越高,对其依赖性越来越强,期货市场的地位将越来越重要。2003年是开始全面建设小康社会的第一年,“发展要有新思路,改革要有新突破,开放要有新局面,各项工作要有新举措”的要求将给中国期货市场带来新气象。认真贯彻“十六大”的精神,深化改革、发展经济的新目标和新任务的实现将为期货市场创造更多的发展机遇。2.外部环境的改善支持期货市场新一轮的发展2003年,在期货市场逐渐规范与成熟的同时,期货市场运行的外部环境得到了非常明显的改善。主要体现在:一是社会快速发展、经济持续较高速度增长、国际地位不断提高、扩大了对期货市场的需求;二是社会主义市场经济体制不断完善,市场化的范围扩大、程度加深,期货市场赖以生存的现货市场不断规范、发展;三是企业制度改革进一步深入,社会财富持续增长,企业自主经营的权利和能力提高,社

会投资者的实力增强、行为更加理智,期货市场投资者主体逐渐发育与成熟;四是金融体制的深化改革和金融机构的网络资金划转技术的使用,在期货资金的汇兑、调拨上提供了更加方便、快捷的服务,加强了期货市场对价格剧烈波动时风险的控制能力。另外,期货监管部门也在逐步转变监管思路,积极推动期货市场的发展。应该说,期货市场已经具备了健康发展的条件,正处在即将起飞的临界点,一旦制约消除,期货市场将进入新的发展阶段。
　　(二)发展期货市场的政策建议
　　制约期货市场发展的原因已经清楚,约束的解除依赖于观念的更新和相应的政策支持。
　　1.要用新的观念认识和发展期货市场发展期货市场的指导思想,应结合我国经济发展的实际,要有新的突破。现在与十几年前期货市场建立初期相比,国际、国内政治形势和市场环境发生了深刻的变化,为我国期货市场的发展提供了良好的条件和更大的需求。同时,期货市场也发生了很大的变化,更加规范和成熟。对待期货市场的认识需要创新,与时俱进,理论创新和观念更新,是期货市场得以发展的希望。因此,在制定期货市场政策时,不应该用老眼光看待期货市场,也不能用一成不变的思维去解决期货市场的发展问题,要认识到社会对期货市场的需求,积极适应形势的发展,适应这种需求来调整期货市场,支持期货市场的发展。要坚持依法治市,建立科学、有效的期货决策机制,要科学化、程序化,提高工作效率,使期货市场适应经济需要持续发展。
　　2.尽快修改现行期货法律法规,促进期货市场健康发展
　　要用发展的眼光,根据期货市场发展的需要,对现行的法律法规进行梳理,对不利于市场发展的法律法规,进行相应的修改。需要与国际惯例靠拢的,在条件允许的情况下,尽量衔接。同时,要鼓励和支持市场的创新活动,组织人力,对出现的新事物进行调查研究,与现行法律法规相矛盾的地方,及时进行修改。现行法律法规没有明确规定的,要及时制定新的标准、规范,和管理规定。
　　3.要解放思想,给期货市场宽松的政策环境
　　期货市场政策的制定,应有新的举措,在保证期货市场平稳运行的前提下,减少对期货市场的限制,要为期货市场的发展提供宽松的政策环境。
　　首先,扩大市场的服务范围,满足对期货市场不断增长的需求。一是增加商品期货的上市品种,扩大市场规模,为各类大宗商品的生产、消费、流通企业提供合理的预期价格和分散风险的工具,增大在国际市场的影响力。同时要理顺商品期货品种上市机制,要规范化和程序化,提高新品种上市的效率,让市场自动适应经济发展需求的变化。二是扩大期货市场的经营范畴,由商品期货逐步向金融期货扩展,包括黄金期货、利率期货、外汇期货以及股指期货等等。三是增加期货交易的形式,逐步推出期权、掉期等更多的金融衍生工具。
　　其次,随着企业经营自主权的扩大,逐步扩大期货市场的使用主体。本着谁需要、谁使用的原则,放宽进入和使用期货市场的限制,政策管理的重点应该放在投资者的风险控制和行为规范上。随着对外开放步伐的加快,逐步引进国外机构进入期货市场,国外机构可以带来新的投资理念和技术,有利于促进我国期货市场水平的提高。
　　第三,在加强管理、严格风险控制制度的条件下,扩大境外套期保值企业数量,尽量使需要套保的企业获得进行合法套期保值的权力,将套保企业置于监管部门监控管理之下。开展规范的经纪代理机构代理境外期货交易的试点,为一些中小企业的境外套期保值需求提供服务。
　　第四,在扩大期货市场范围的同时,与相关的职能部门协调,统一对期货商品的交易及其代理行为进行规范管理。对非法经营期货交易和代理期货交易的经营行为、非法进行境外期货交易的行为进行查处和清理,避免非规范的替代期货交易趋势的发展。
　　4.支持期货经纪业持续发展
　　期货经纪业是期货市场的主体和基础,在活跃期货品种、拓展市场规模和提升市场服务水平、保障市场正常运行等方面起着重要作用。经纪业长期亏损经营影响期货市场的健康发展,应为经纪业持续发展提供政策支持。一是应为经纪业规范经营创造良好的法制、政策环境。法律法规不仅要保护投资者的合法权益,也要保护经纪业的合法经营。要用历史的观点,解决历史遗留的问题,减轻经纪业的负担和干扰。新的法律法规出台,要充分考虑期货经纪业的特点,在保护投资者利益的同时,有利于经纪业的发展。二是促进期货经纪业资本和业务重组。期货经纪公司规模小、业务同构,是恶性竞争和效益低下的根源。政策要引导期货经纪公司向规模化、多元化发展,逐步允许大型综合类公司开展代理以外的自营、境外代理、代客理财、帐户管理、组织投资基金等业务。同时,要推进期货经纪公司实施现代企业制度,完善内部治理结构。三是支持期货经纪业的技术创新和业务创新,经纪业只有不断创新,才能提高服务水平,降低经营成本,持续发展。

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