证券市场监管任重道远

证券市场监管任重道远

  　长城证券金融研究所所长　　晏加源 

　　随着股权分置改革进程的逐步推进，步入后股权分置时代的证券市场面临的监管形势将更加复杂:市场规模越来越大，传统的监管手段和措施显得力不从心；一些历史遗留问题到了必须解决的时候，在解决这些问题的过程中又会出现一些新的情况，如上市公司股份回购、国有股的减持和增持；新的金融衍生产品如权证、期权开始出现，是我们过去从未遇见过的新问题，即使在国外成熟市场，相应的监管比单纯的股票投资监管也要困难得多…… 

　　所有这些，均需要我们在实践中不断修订和完善相关的制度规范。总结过去的经验教训，对照国外成熟市场的做法，我国证券市场监管任重道远。 

　　首先，我们需要树立正确的监管理念。 

　　“保护投资者利益，保证市场公正、效率和透明，降低系统性风险”，是国际上公认的证券市场监管三大目标，它们之间又是相互关联的，其核心理念是市场诚信。统计两市上市公司在新股发行、增发、配股前后三年的业绩变化情况，我们发现上市公司在融资之后业绩出现了普遍而系统性的下降，其中，首发公司由上市当年的平均净资产收益率9.53％下降到1.50％，配股公司的平均净资产收益率由配股当年的7.01％下降到第三年后的2.80％，而增发公司的平均净资产收益率由增发当年的8.56％下降到第三年的0.02％，更有多达22％的上市公司在IPO、配股、增发之后的第三年就迅速滑落为亏损公司或微利公司(净资产收益率小于1％)。须知，上市公司是证券市场的基石，一个缺乏诚信的市场必然谈不上公正和效率，也谈不上保护投资者利益。 

　　股价高时(行政)监管就多一些，股价低时(行政)监管就少一些，这不是真正的保护投资者利益。正确的监管理念应该是诚信，要让投资者在公平和法治的前提下了解市场真实的状况。树立了正确的监管理念，才可能选择合理的监管模式与方法。诚信建设涉及证券市场的方方面面，不可能一蹴而就，政府和企业关系的清晰化、公司治理的改善、司法的公正和有效、投行(券商)及包括会计师、律师在内的其他中介机构的公正与尽责，等等，我们还有很长的路要走。 

　　其次，要有科学的监管手段，包括健全完善的监管体系和监管措施本身的合理有效。 

　　所谓科学的监管手段应当是在法制规范的基础上构建市场化、社会化的激励约束机制。目前的监管手段行政色彩浓厚，市场化程度不够，有些监管完全是不必要的，比如对基金公司人事安排甚至买卖股票时机的干预；监管主体太过依赖证监会及其派出机构，社会化程度不够。其实，市场的发展不仅是证券管理部门所关心的，也是市场参与各方共同关心的，可以说涉及到方方面面的利益，因此证券市场的监管就有必要借助社会各方面的力量，比如媒体和社会中介机构。 

　　完善的证券市场监管体系包括行政手段、法制规章和社会化的监督力量。今后我们应当有意识地鼓励民间维权团体的建立和运作，加强媒体监督，培植社会力量参与证券市场监管，借以补充政府和司法功能的不足，进而防止管理层滥用职权并抗衡利益团体的行为异化。 

　　再次，必须从严立法并提高有法必依的力度。 

　　长期以来，我国证券市场的监管重立法轻执法、重审核轻查处、重形式轻内容。目前证券市场相关的法律法规不可谓不多，但立法不严、执法更不严的情况明显不足以对违法乱纪者形成起码的震慑，这样的结局必然使监管沦为空谈。 

　　证券市场有效的监管必须要有严肃的法制，国外成熟市场的经验告诉我们，必须对违法违规事件的法人特别是当事自然人施以严刑重典，足够的处罚力度比无关痛痒的“谴责”，要强一百倍。（中证网）   
  

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