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我国设立二板市场的历史必然及其可能造成的负面影响
二板市场的设立无疑将是中国证券市场发展史上最具有历史意义的事件之一。为适应经济发展的需要而建立有层次多级别的市场体系，是我国证券市场未来发展的重要目标。我国二板市场的设立，就是要在合理布局的基础上，建立以现有的上海、深圳证券交易所为主体，二板市场为补充的全国集中统一的多层次的市场体系，为有发展前景、有科技创新能力的新兴企业尤其是中小企业筹资融资提供服务。 从世界各国（地区）二板市场的纷纷推出和迅速发展来看，由于有利于促进高科技新产业的发展，有利于完善证券市场的市场体系，有利于推动国民经济的快速发展，二板市场已经成为了一些国家（地区）资本市场不可或缺的组成部分。反映我国经济发展的进程，符合国际证券市场的发展规律，二板市场的设立有其客观的历史必然。但是，正处于经济转型期的我国证券市场体系，还是一个新兴的、不成熟的市场体系，过快设立的二板市场也会对现有的证券市场造成一定的负面影响。本文拟通过对二板市场设立的历史必然和可能造成的负面影响进行粗浅的探讨，以期使我国即将设立的二板市场能够科学完善地向前发展。
一.我国设立二板市场的历史必然
所谓二板市场，是相较主板市场（第一板）而言的市场，它在上市公司的营业期限、股本大小、盈利能力、股权分散程度和交易制度等方面提出了与主板市场不同的要求，是独立于各国、各地区原有证券交易所的新兴证券交易市场。二板市场，是为了适应对高科技新技术的研究开发进行风险投资的需要而提出来的，是专门为新兴公司和中小企业提供筹资融资渠道的新型资本市场，所以也叫中小企业市场、新兴市场或者创业板市场。二板市场通过Internet进行信息互递、证券交易和行情揭示，为风险投资提供有效的退出通道，是主板市场有益而必要的补充。 在我国设立二板市场的构想，其实由来已久。早在八届人大常委会审议的《证券法（草案）》中，就有关于场外交易的专章规定，在正式颁布实施的《证券法》中虽然删掉了该内容，但二板市场将发展为未来中国证券市场的重要组成部分，这已毋庸置疑。二板市场的设立，既是中国证券市场自身发展的需要，又是外部环境改善的要求。
首先，我国20年来的改革开放，使我国经济的市场化程度有了很大提高，特别是通过近年来加大对产业结构调整的力度和对科研开发的投入，催生了一大批新兴的、高科技的和民营的企业，从而确保了我国设立二板市场良好的经济基础。二板市场的推出，将有助于解决我国新兴企业、高新技术企业和民营企业普遍存在的资产规模小、负债率高的问题，有效地推动新兴企业、高新技术企业和民营企业的自身发展，同时，也将使新兴企业、高新技术企业、民营企业形成有序竞争和相互促进的局面，从而从整体上提高我国国民经济发展的速度和质量。
其次，设立二板市场有利于建立和完善风险投资市场体系。 "从风险投资存在的客观条件看，主要有两大依据：一是高新技术和创新产品的投资风险巨大，传统的金融制度与之难以适应。二是社会上存在这样的资金和投资者，愿意冒高风险获得高收益。" 我国的风险投资虽然起步较晚，但是近年来取得了长足的进步，二板市场的设立正是风险投资迅速发展客观要求的体现。一方面对促进高新技术企业较快发展，二板市场有其独特的优势；另一方面为风险投资建立退出通道，二板市场的作用非比寻常。可以说，二板市场的设立既是对风险投资的进一步促进，又是对风险投资的有效保护。
最后，就发达国家证券市场的发展情况来看，除证券交易所交易外，场外交易正在被普遍地采用。美国的那斯达克（NASDAQ）就是典型的场外交易市场， "在不到30年的时间内，NASDAQ发展成一个上市公司总数和成长速度均超过纽约证交所，成交额和市值等指标也与纽约证交所处于伯仲之间的股票市场"， 当之无愧是美国经济发展的重要支点。二板市场的设立符合国际证券市场的发展趋势，我国二板市场的设立和发展有其客观的历史必然。
１９９９年８月，全国科技创新会议首次提出在深沪股票市场开设高新技术企业板块；今年４月，中国证监会作出决定，将原有"高新技术企业板块"方案改为在深沪主板市场之外开设独立的二板市场。设立二板市场，对我国经济结构的调整具有很大的推动作用。面对高科技、新技术，二板市场的设立，提高了资本利用的效率，弥补了新兴企业、高新技术企业和民营企业筹资融资困难的不足，对国民经济的长期、快速、稳定发展具有重要的意义。同时，二板市场的设立有助于我国证券市场的市场格局由单一化向多元化发展，通过有序的竞争完善我国的证券市场体系。二板市场的设立是中国证券市场发展史上的一件大事，具有跨时代的里程碑似的意义。
二.二板市场可能造成的负面影响
随着管理层对二板市场设立进程的加快，以及一系列相关政策法规的出台，二板市场的正式推出已进入倒计时阶段。推出二板市场，有利于优化中国证券市场的市场资源配置，推动中国证券市场的市场化改革和创新，从而有力地推动国民经济健康快速地向前发展。但同时，过快设立的二板市场也会造成一定的负面影响，笔者以为，只有对其负面影响有了清醒的认识才能真正把握二板市场的未来发展：
（一）.利用主板市场为国企改革服务尚处于起步阶段，此时推出二板市场会对深化国企改革造成一定的负面影响。
基于管理层对未来中国证券市场发展的认识，主板市场主要以大中型企业、传统型企业、成熟期企业为主，服务于国有经济的发展；二板市场主要是以中小型企业、高科技企业、未来型企业为主，在为国有经济发展服务的同时，也为非国有经济的迅速发展提供了筹资融资的渠道。在主板市场尚处于市场深度不足、流通股比重不高、机构投资者参与度低、产品较为单一、法律和监管体系不完善的新兴市场阶段之时，过快地推出二板市场会引起资金分流（更何况中国证券市场无论从绝对数量还是相对数量来看都是个人投资者占有绝对的优势），上市公司分流（两种体制两套规则的竞争结果），最终导致市场发展的不平衡和有限市场资源的浪费。国企改革初见成效，主板市场功不可没。主板市场的优势地位不能体现，国企改革的三年攻坚目标不能实现，何谈社会主义制度的优越性？发展国有经济，就是要提高国有经济的数量和质量，落实到上市公司就是要体现国有企业的活力和竞争力。由于历史和体制的原因，上市公司的国有成分效益低下、资产质量不高、市场竞争力差，筹资融资能力受到了很大的限制。再加上国有股法人股的不可流通性，国有资产的流通、变现、再增值能力受到限制，如何保证国企改革的资金来源就成了主板市场的首要任务。就正在逐步解决转配股上市问题的主板市场而言，解决国有股法人股的上市问题已显得越来越紧迫了，由于国有股法人股数量之大（约占整个市场的62%左右），其为主板市场所带来的压力也就非同寻常。在二板市场暂不能解决主板市场国有股法人股流通问题（原拟设立的场外交易系统可以解决）的前提下，二板市场所产生的"投资引导"现象会较大程度地影响到主板市场。
（二）.主板市场
正在通过改制重组等方式进行主动式的结构性调整，二板市场的设立会对主板市场结构性调整的广度和深度产生不利的影响。
从主板市场的市场结构来看，目前市场是有很多不尽人意的地方：企业效益（尤其是国有企业）不好、流通股比例不高、高科技股比例不大、科技含量不足、优胜劣汰机制不够完善、整体市场水平不高，这些都制约着主板市场发展的脚步。二板市场的设立，是有助于带领和推动主板市场的改造和重组，但主板市场的发展还是要依靠内部的发展动力，无论是二板市场的政策倾斜还是资金分流现象，都会对主板市场结构性调整的广度和深度产生不利的影响。十五大以来，主板市场上涉及上市公司的改制重组案例层出不穷，与几年前相比，上市公司的质量有了较大的提高，主板市场的主动性结构调整收效明显。同时，一大批上市公司也借助改制重组通过改变经营范围、主要经营方向、加大科技研发力度、开发高科技新产品等一系列手段，为过渡到未来型企业进行了自身的结构调整，很多公司面貌焕然一新。进入2000年，新股发行的速度和质量都有了很大的提高，这一批新生力量的加入也有利于主板市场的结构调整。与此对应，主板市场的股价结构也发生了历史性的变化，这不但是中国证券市场自身发展的需要，也符合国际成熟证券市场的发展趋势。与几年前不规范的市场相比，现在的主板市场显示了更为强大的生命力，通过对主板市场上市公司的改革重组，上市公司不能成为经济发展核心代表的市场状况正得以改善，而二板市场更加开放的市场制度会吸引一大部分拟投入到主板市场的已上市或未上市公司对其进行改制重组的资金和项目，这种对改制重组重心的转投，对主板市场资产重组的力度和深度所造成的负面影响不可小视。主板市场和二板市场都是中国证券市场的组成部分，对二板市场而言，主板市场经验教训、历史积淀等方面的优势不言而喻，二板市场确在推动社会经济发展方面有着积极的一面，但也存有相当的风险，发展二板市场，我们不能以牺牲主板市场为前提，那些为贪功求快而要求迅速推出二板市场的意见是不可取的。
（三）.设立后的二板市场不但自身蕴含有较大的风险，而且会加剧主板市场的股价波动。
与主板市场注重公司的规模效应和历史经营业绩不同，二板市场更加注重公司的高成长性和发展潜力。这既为一些民营的高新技术企业发展创造了筹资融资的条件，但同时这种因对未来预期而脱离传统价值评估体系的"概念投资"也容易引发上市公司的更多不确定性。相较主板市场，二板市场上市公司处于初创阶段，股本规模小，业务不成熟，具有很高的破产清盘可能性，在主板市场还未形成真正的退出机制以前，投资者容易过低估计二板市场上市公司退出的可能性和退出的严重后果，在与之对应的市场法律法规体系还没有对整个市场投资行为进行有效规范的时候，上市公司的生存风险和股价剧烈波动风险都会对整个市场造成很大的冲击。风险投资，在中国的发展还较为不成熟，无论是市场的法律体制还是投资人的投资意识，都还没有对这个高效益高风险的投资手段的实际运用做好充分的准备。在这种情况下，二板市场上凸显的投资风险就会由于资本市场极具的连动效应对主板市场产生影响，二板市场的剧烈股价波动不可避免地会对主板市场造成冲击。同时，由于二板市场上市公司的股本规模较小，可利用的市场题材丰富，其股价的可操纵性将对市场的稳定产生负面影响，这也会对管理层实施有效监管提出新的挑战。如何将一个新兴的高新企业资本市场进行平稳规范的运作，如何加强证券市场的自律与监管，如何化解市场内部风险，如何较宏观地调控整个资本市场的风险，这还需要管理层用一定的时间来加以研究和完善。
（四）.不能正确把握二板市场推出的时机，不但不能使二板市场自身得到发展，而且也将影响到整个证券市场的健康发展。
在推出二板市场的同时，我们也要看到，作为世界各国纷纷仿效的纳斯达克，其成功有着自身特定的历史背景。"二十世纪80年代以来，美国以网络科技、生物医药为代表的新经济得到了较快的发展，而纳斯达克股市的高速扩张正是这次新经济高速增长的体现。纳斯达克股市的长期走牛，不但创造了一批如英特尔、微软等全球一流的"巨无霸"型具有高成长性的高科技公司，而且推动了整个美国经济的稳定增长。那斯达克股市的奇迹的确令世人羡慕，但是从欧盟、加拿大、新加坡等地二板市场看，其表现都不尽如人意。就我国而言，新经济还刚刚处于萌芽阶段，在我们迫切需要对新经济加大投入的力度的时候，我们更要加强对新经济资本市场的培育和保护。同时，经过"黑色４月"的冲击，全球的科技网络股都不同程度地遭受了打击，各个国家和地区的二板市场活跃程度都有所下降"， 较好地把握二板市场推出的时机，也是二板市场成功的关键。随着经济活动的日益国际化，各国的二板市场不可避免的会产生连动效应，在目前新经济与疯狂的资本逐利互相脱节进而影响到以新经济为发展方向的二板市场的时候，在诸多的.Com公司股价急速下挫甚至被清盘摘牌的时候，我们不能不考虑二板市场推出的时机。二板市场的不稳定，会引发主板市场相关板块的不稳定，进而影响主板市场甚至整个证券市场的不稳定。二板市场的成功，有赖于我们对国际经济形势的正确判断，有赖于我们对二板市场推出时机的正确把握，有赖于我们正确处理发展二板市场和保护二板市场的关系。一个不成功的二板市场，其对整个证券市场的负面影响是相当巨大的。
设立二板市场，是中国证券市场发展史上的一件大事，但很多问题并不能"一蹴而就"：美国经过11年的严密论证才于1971年宣布NASDAQ的正式诞生；香港的GEM于1986年就开始着手筹备，历经近十三年时间于1999年才正式推出。同时，事实也证明，这两个典型的二板市场（场外交易系统）的推出并没有对主板市场产生很大的影响，首先是因为有着强大的主板市场作为支持；其次，这也反映了这两个国家（地区）在过去的证券市场发展过程中兼收并蓄了国际国内丰富的风险投资经验；再次，纽约证交所和香港联交所这两个成熟的证券市场对交易习惯、交易规则、优胜劣汰、市场监管和券商自律机制有着良好的控制，这也使得二板市场在成立之初就得到很好的引导，从而有效地控制了市场风险。中国的资本市场还是一个新兴的资本市场，市场关系还有很多没有理顺，市场机制还没有真正形成，在这种情况下，过快设立的二板市场将会对现有的证券市场造成一定的负面影响。机遇与挑战并存，就现阶段二板市场利弊都很突出的问题，如何趋利避害、因势利导，这才是管理层首要考虑的问题。
（中国二板市场网站）
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