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“交易所国债市场实施净价交易”政策评析
国通证券研发中心 贾飙
沪深交易所日前发出通知，根据财政部、人民银行、证监会的决定，交易所国债市场将于今年3月25日试行净价交易。
一、 净价交易与全价交易的差异
根据通知精神，净价交易是指在现券买卖时，以不含自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式；国债净价交易试行后仍然遵循证券交易所现行的交易规则。国债净价交易将实行净价申报和净价撮合成交，以成交价格和应计利息额之和作为结算价格；国债净价交易以每百元国债价格进行报价，应计利息额按每百元国债所含利息额列示；报价系统和行情发布系统同时显示净价价格和应计利息额。凡是实行净价交易的国债,其交易佣金、交易经手费等均以结算价为基数进行计算。目前，沪深两地证券交易所场内挂牌交易的所有国债品种均为附息记帐式券，均采用全价交易方式。而在全价交易方式下，由于国债价格中包含了持有期内的应计利息，即国债价格是含息价格，且随着时间的推移不断变化。
二、 交易所国债市场实施净价交易的优点
1、 实施净价交易有利于投资者对债券的到期收益率作出及时和直接的判断
在实施全价交易时，因显示的国债价格是含息价格，应计利息包含在价格中，无法直接对到期收益率作出直观和及时的判断。实施净价交易后，显示的价格中不包括应计利息，投资者可根据净价偏离面值的方向及程度立即知道到期收益率偏离票面利率的方向和程度。如010110券3月15日显示价格为101.50元，其中应计利息为1.38元，净价为100.12元，比面值稍高，从这一净价上投资者可立即直观地判断出其到期收益率应比票面利率2.95%稍低，计算结果可知当天到期收益率为2.93%，从而帮助投资者迅速作出投资决策。推而广之，从净价走势图上投资者就可以基本了解债券到期收益率的变动趋势。
2、 实行净价交易有利于与国债资本市场接轨
净价交易符合国际惯例，特别是附息国债实行净价交易是国际上比较通行的做法，是国债市场发达国家的基本经验。我国推行国债净价交易，有利于我国国债市场向国际惯例靠拢，缩小我国国债市场与发达国家国债市场的差距。
3、实行净价交易可有效地实施国债投资按相关税则规定征收税款
实行净价交易能分辩出国债交易中的资本收益和利息收益，为税务处理提供便利。根据《中华人民共和国国库券条例)规定：“国债的利息收入享受免税待遇”在净价交易方式下，将国债成交价格与应计利息分开，利息收入部分免税，而由于净价上涨而获得的资本利得则应交纳所得税，净价交易使利息收入和资本利得一目了然，有利于税收方面的财务处理。
三、 实行净价交易对国债市场的影响
交易所国债市场实施净价交易，与国际惯例接轨，有利用于交易所国债市场的规范与发展，对交易所国债市场来讲是一项重大的制度变革，长期来看是一项利好政策，短期而言，对交易所国债市场的影响主要有三点：
1、 高票面利率债券投资价值增大
实行净价交易后，由于税负差别问题，各券种的投资价值会有一定影响，高票面利率的债券由于净价是不断下降的，因此是不需要缴税的；而票面利率低于市场收益率的债券，由于净价是逐渐增加的，就需对资本利得缴税。因此，在同等条件下，高息票债券的投资价值更大。
2、短期内普通机构投资者可能出局观望
新的净价交易方式对于普通机构投资者来讲还要有一个认识过程，在不能准确判断其影响和熟练应用相关工具的情况下可能会选择出局观望，如目前看到的债券价格行情图，一般都是向上趋势的图线；并由于除息，价格图线会在付息日有明显断层。实行净价交易后，高票面利率的债券价格（净价）图线却都会是向下的趋势。并且在除息日也不会有任何折断，价格日渐下降这一事实，估计大多数投资者还要有个适应熟悉的过程，在投资操作上自然持观望态度。
3、 对净价交易熟悉的国债市场投资机构将乘机入场
这些投资机构往往资金雄厚，具有较大的研究和投资队伍，对净价交易研究比较深入，并进行过相关的计算机模拟，对相关操作和计算已完全熟悉。这些机构对相应品种的乘机建仓可能会导致国债市场重新走强。
总之，交易所国债市场实施净价交易，对国债市场而言属中性偏好，这一方式的实行将有利于国债市场的规范和发展，有利于投资者准确地对国债进行价值判断，更好地把握投资机会。
来源:全景网络
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